L'arbitrage rendement - risque étant la substance de la finance, la volatilité a toujours été un paramètre essentiel pour la gestion de portefeuille. La généralisation de l'utilisation de produits dérivés a en outre mis sur le devant de la scène le concept de risque de volatilité, c'est-à-dire en quelque sorte le risque de modèle généré par la vision de la volatilité comme un paramètre constant, alors que celle-ci est elle-même volatile. Ainsi, des mesures précises et des prévisions fiables de la volatilité sont demandées à l'économètre, non seulement pour l'évaluation et la couverture des actifs dérivés0501s aussi plus généralement pour la gestion de portefeuille. La thèse centrale de cet article est que des stratégies opérationnelles de prévision statistique de la volatilité qui seraient model-free n'existent pas davantage que les opportunités d'arbitrage (free lunch) sur les marchés financiers. D'où le risque de modèle de volatilité contre lequel il est illusoire de vouloir s'immuniser. Plusieurs composantes spécifiques de ce risque de modèle sont analysées. On en déduira que le choix d'un modèle de volatilité pour une application financière donnée confronte toujours à un trade-off rendement/risque sur le modèle lui-même.